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反思:一步之遥的金融危机 发表时间:2015-07-06

文/金尚浩 海际金控总裁

这轮股市下跌如此迅猛,甚至远远超过了08大熊市,市场上谣言纷纷,言救市不利者有之、阴谋论者亦有之。然而我认为纠其真正原因则是中国金融机构在股票杠杆上风控简单粗燥,和股票机制弊端造成的。

 

这次下跌无论速度深度在中国不长的股票史上都是空前的,我们在越俎代庖帮国家救市出谋划策,在到处寻找做空元凶之时何不心平气和的想下,如何防范下次金融危机爆发。

 

说到本次一触即发的金融危机,我们不得不去还原这轮上涨的特性和弊端。国内金融机构,无论银行、信托、券商在股权配资在无视个股市场深度与极端情况下提供杠杆,他们仅仅是一刀切的认为几个跌停为最大损失来规定标准持仓。个人在投行工作多年,高盛做个股借贷时很少听说个股LTV会高于35%,并且要看过去几个月的交易量(一般抵股票不超过10天平均交易量);看公司合理估值、现金流;并且会购买卖空式期权做对冲。投行标准借贷条款不但有价格条款还往往包括,一旦股票交易量低于一定数值,一旦股票停牌超过10日、置换大股东都算违约要立即还款。投行prime brokerage会根据客户所有头寸加总的波动率,追踪他们最大单日损失来向他们提供杠杆,并且要求每日根据净值补充保证金。投行风控体系不是标准化的,而是对于每张股票的持仓、估值、波动率单独分析,或根据组合头寸不同而不同。这是套风控体系就是要避免踩踏,并是在数次金融危机中屡经考验。我们的金融机构在毫不考虑市场踩踏风险下数月之内向市场注入了6万亿的借贷,增加了市场投机性也助长了市场泡沫化。

 

除了银行借贷之外,中国公募基金运营与境外非常不同,境外公募基金更加注重公司合理估值,持仓较为稳定长期,很少大量换手,互相对比排名。因此公募资金也较为稳定很少出现如此大规模的换手,做庄,熊市多杀多的情况。相比国外成熟市场,中国公墓募基金的特点就是助长助跌。

 

最后最重要的是中国对于股票发行新股、增发、大股东减持机制极其僵化,局限。因此即使公司估值过高,公司也无法随意发行新股、减持套利;并在估值过低时吸纳回来。当市场资金充沛是股市盛宴就成了消息市场、概念市场,但是核心却是机构抢筹码的做庄市场。在这样机制下配资、公募都成了助长的催化剂,一时间所有估值就不再重要,唯一重要的只是盘面股东结构表和结构能够杠杆或者拿到的资金,一场资本市场的盛宴就如此开始了。但是一旦市场情绪变化,资金面缩减,市场的筹码一下子变的分文不值,机构和杠杆盘挤兑出货在杠杆盘没有风控、公募只看排名大量赎回情况下无可避免的出现了踩踏。

 

这轮股市初期下跌之后,由于许多股票前期上涨之后估值过高,公募基金和民间杠杆配资盘夺门而出,都各有数千亿。虽然政府利好频出但是无法改变市场情绪,为什么呢?是有人恶意做空吗?不是!这就是去杠杆的特性,这与我们经历的美国2008年债市去杠杆相似,去杠杆盘不会看利好,债主不会在上涨中获利,他们只是想尽快平仓出货。因此每个利好就成立一个夺路而逃的机会。早期下跌中是民间配资和公募卖空,但目前已经触及5-6万亿场内配资。大概有1/3已经预警或者触及平仓线了,并且1000-2000亿私募管理型或杠杆盘也触及了平仓、止损线。我预计市场目前至少有1-2万亿杠杆平盘。如果需要托市,任何利好都毫无作用,只有真金白银的注入流动性把市场从新杠杆起来。一旦股市跌到3500,许多小券商的融资盘会出现问题,到3200大券商的融资盘开始平仓。目前市场上没有买盘可能接住这5-6万亿平仓,说到踩踏真正踩踏还没有开始呢。这个场内配资就好像一个巨大的地雷。如果不采取强硬措施,目前没有任何市场力量可以阻止这个巨大的去杠杆盘,去杠杆疯狂并不理性的踩踏中股指可能下跌到不可置信的价格。导致大范围券商破产、银行间市场瞬间蒸发5-6万亿,会导致流动性紧缺,金融危机系统性崩溃引发企业融资断绝,并导致经济衰退。这个是目前中国不可承受之失。因此救市即救国势在必行。而且唯一办法就是最迅速的提供万亿级的流动性。

 

但是我们说到救市的时候我们要想到,既然这次危机的根源在于金融机构的疯狂配资杠杆、基于抢筹的股票市场生态。如果简单粗暴的让市场拉回4500以上,只能简单的解决眼前问题。市场会认清政府底线,将股指推向更高的位置,以杠杆置换杠杆来提供流动性,市场继续融资,场内引爆位置也会相应提高。那么今后我们将如何是好,我们如何在第二轮疯狂后幸存?目前股市大楼的基础的有巨大瑕疵的,要有健康的股市必须完善机制,治疗病源。我们必须防范金融危机对银行金融机构的冲击,但是另外不能容忍抢筹庄市的存在。我认为最好的办法是建立平准基金,但不是二级市场救市,而是如四大资产管理公司清理银行坏账般的把金融机构股票借贷的贷款资产从表内转出,为金融机构买单。放开增发、减持、做空机制让市场回复到理性估值。同时,中国涨跌停机制只能影响市场流动性,使得市场情绪延长。我们应该打开涨跌停,让调整一步到位,压力释放后自然会出现抄底盘。只有在把股市结构调整后的上涨才会是健康上涨。

 

市场的调整是无法永远操控的,只能暂缓不能阻止。我们应该未雨绸缪,如果估值调整不可避免,至少现在调整比未来调整好,但同时保障金融体系安全性是一切的底线。

 

 

 

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